Đợt bùng phát nợ của các công ty Mỹ cho kỹ nghệ trí tuệ nhân tạo (AI) thử thách giới hạn của giới đầu tư giữa lúc xuất hiện sự uể oải

 

Làn sóng phát hành trái khoán để tài trợ cho việc xây dựng kỹ nghệ trí tuệ nhân tạo (AI) đang thử thách giới hạn nhu cầu của giới đầu tư, trong đó một số người mua trái khoán lớn lên tiếng cảnh báo rằng thị trường đang xuất hiện dấu hiệu “khó tiêu”. Trong khi các giám đốc quản trị quỹ vẫn thấy yên tâm với phẩm chất tín dụng của các công ty như Amazon và Alphabet (công ty mẹ của Google), họ lại đang đòi hỏi mức lợi tức cao hơn để hấp thụ dòng trái khoán phát hành tràn ngập này. Điều này làm dấy lên những lo ngại về một điểm tới hạn có thể xuất hiện nếu việc chi tiêu cho AI tiếp tục leo thang.

 

“Quý vị đã bắt đầu thấy sự khó tiêu lộ diện, đặc biệt là trong các mức chênh lệch lãi suất của kỹ nghệ,” Neil Sutherland, trưởng bộ phận tài sản thu nhập cố định Hoa Kỳ tại Schroders cho biết.

 

Khoảng chênh lệch trái khoán của các công ty kỹ nghệ là phần lợi tức phụ trội mà giới đầu tư đòi hỏi để nắm giữ nợ của họ thay vì mua Công khố phiếu Mỹ, khoảng chênh lệch rộng hơn báo hiệu rủi ro cao hơn, trong khi khoảng chênh lệch hẹp hơn phản ảnh niềm tin mạnh mẽ hơn của giới đầu tư.

 

“Đây thực sự không phải là vấn đề tín dụng của các công ty kỹ nghệ có phẩm chất cao hơn như Amazon và Google. Nhưng khi họ càng phải phát hành nhiều trái khoán, giới đầu tư càng đòi hỏi mức bù lợi tức cao hơn để hấp thụ khoản nợ đó”.

 

Giới phân tích dẫn chứng thương vụ bán trái khoán dài hạn trị giá 25 tỷ USD gần đây của Amazon, được định giá ở mức khoảng 120 điểm cơ sở cao hơn Công khố phiếu. Trong năm ngoái, khoảng chênh lệch này chỉ bằng khoảng một nửa mức đó, họ nói.

 

“Kỹ nghệ đã chuyển từ việc giao dịch ở mức thấp hơn thị trường một cách đáng kể sang giao dịch rộng hơn thị trường thực tế,” Sutherland nói. “Khoảng chênh lệch cao hơn… làm cho các phần khác của thị trường nhìn có vẻ đắt đỏ hơn trên cơ sở giá trị tương đối”. Alphabet từ chối đưa ra ý kiến, còn Amazon không trả lời yêu cầu bình luận.

 

Khoảng chênh lệch lãi suất kỹ nghệ hiện tại ở mức 89 điểm cơ sở, rộng hơn 9 điểm cơ sở so với toàn bộ thị trường phân khúc đầu tư có phẩm chất tín dụng cao, theo lời bà Karen Choi, trưởng ban quản trị danh mục đầu tư tại Capital Group.

 

Sự nới rộng này phản ảnh một sự thay đổi lớn đối với một phân khúc mà trong lịch sử từng có được những khoảng chênh lệch hẹp nhứt trong tín dụng công ty nhờ vô bảng tổng kết tài sản vững mạnh và nhu cầu vay mượn tương đối khiêm tốn.

 

Sự bùng nổ của trái khoán liên quan tới AI, trong lúc các chánh phủ vẫn đang chi tiêu mạnh mẽ, đã và đang là nhân tố hàng đầu đẩy lợi tức Công khố phiếu lên cao, khi người mua đòi hỏi mức sinh lợi cao hơn để tiếp tục mua lượng trái khoán khổng lồ tràn vô thị trường. Bất kỳ sự sụt giảm nào trong việc phát hành của kỹ nghệ cũng có thể hỗ trợ cho các Công khố phiếu dài hạn.

 

CÁC KHOẢN NHƯỢNG BỘ LỚN HƠN

 

George Catrambone, trưởng bộ phận thu nhập cố định khu vực Mỹ châu tại DWS, cho biết giới đầu tư đang bắt đầu đòi hỏi các khoản nhượng bộ lớn hơn khi khối lượng phát hành đạt tới mức kỷ lục.

 

Việc phát hành nợ của các công ty điện toán đám mây khổng lồ (AI hyperscalers) đã đạt tới 220 tỷ USD trong năm 2026, theo dữ liệu mới nhứt của BNP Paribas tính tới ngày 10 tháng 8/2026. Con số đó cao hơn khoảng 207 tỷ USD so với cùng kỳ năm ngoái, khi tổng số chỉ đạt 12.5 tỷ USD.

 

Giới phân tích nói rằng đợt phát hành trái khoán của Alphabet ở đầu tháng này được đón nhận tốt, nhưng vẫn cần một khoản nhượng bộ khoảng 10 tới 15 điểm cơ sở so với các trái khoán hiện hữu. “Việc phát hành trong tháng Giêng so với tháng Tám nhìn rất khác biệt,” Catrambone nói, và ghi nhận rằng sự uể oải đang bắt đầu xuất hiện.

 

Ở đầu năm, các giao dịch liên quan tới AI được giới đầu tư đón nhận mà ít gặp phản kháng, nhưng các giao dịch gần đây đòi hỏi lợi tức cao hơn để hoàn thành, cho thấy giới đầu tư truyền thống đã trở nên thận trọng trước các mức chênh lệch và kỳ hạn hiện tại.

 

Catrambone cũng nói rằng thị trường trái khoán phân khúc đầu tư đã trải qua một cuộc chuyển dịch lớn. Các công ty từng có nhu cầu tài trợ nhỏ hơn và chủ yếu phát hành nợ ngắn hạn thì nay đang gánh những khoản vay mượn lớn hơn nhiều và phát hành nhiều trái khoán dài hạn hơn để giúp tài trợ cho các khoản chi tiêu liên quan tới AI. Điều đó đã tạo ra một dải rộng lớn các trái khoán với nhiều kỳ hạn khác nhau.

 

Tuy vậy, giới đầu tư nói rằng điều này vẫn chưa tới mức báo động. Giới phân tích nói rằng các công ty điện toán đám mây khổng lồ vẫn tiếp tục duy trì xếp hạng công ty mạnh mẽ, được trang bị dòng tiền dồi dào. Dù vậy, động lực cung cầu đang bắt đầu lấn át các yếu tố căn bản, đặc biệt là trong việc định giá các thương vụ trái khoán.

 

Bà Choi của Capital Group nói rằng các nhà đầu tư nước ngoài, các quỹ hưu bổng và các công ty bảo hiểm cho tới nay đã hấp thụ một phần lượng phát hành liên quan tới AI. Chỉ số trái khoán công ty hạng đầu tư hiện có lợi tức khoảng 5.4%, phù hợp với mức trung bình dài hạn, giúp nâng đỡ nhu cầu.

 

CÁC GIỚI HẠN THỰC TẾ

 

Tuy nhiên, rủi ro lớn hơn có thể ít liên quan tới nhu cầu tổng thể mà liên quan nhiều hơn tới các giới hạn thực tế mà các danh mục đầu tư của các định chế đang đối mặt. “Điều này thực sự phụ thuộc vô việc thị trường này sẽ gánh nổi bao nhiêu nợ,” bà Choi nói.

 

Nhiều nhà đầu tư hưu bổng và bảo hiểm giới hạn mức độ rủi ro đối với từng nhà phát hành riêng lẻ ở mức khoảng 2% tới 3% tài sản, bà nói thêm. Khi cùng một nhóm nhỏ các công ty AI liên tục phát hành nợ, các giới hạn đó ngày càng trở nên quan trọng hơn.

 

Rủi ro sẽ tăng lên đặc biệt nếu việc vay mượn vẫn tiếp tục tập trung ở giai đoạn đầu. Bà Choi nói rằng sự đa dạng hóa là quan trọng đối với khách hàng và nhiều người “không muốn mở tờ khai tài khoản ra và thấy mình đang sở hữu 10% của một loại trái khoán duy nhứt,” làm nổi bật những hạn chế của danh mục đầu tư mà cuối cùng có thể giới hạn nhu cầu.

 

Sau nhiều năm tận hưởng nhu cầu dường như vô tận từ các nhà đầu tư trái khoán, các công ty kỹ nghệ đang nhận thấy thị trường hiện đang đặt câu hỏi về việc họ sẵn sàng chi trả bao nhiêu để tài trợ cho cuộc đua AI.

 

“Đây không phải là một tấm chi phiếu ký khống,” Catrambone của DWS nói. “Nếu các công ty này tiếp tục khai thác thị trường hết lần này tới lần khác, các khoản nhượng bộ sẽ ngày càng lớn hơn và khoảng chênh lệch sẽ ngày càng rộng hơn”.

 

Theo Reuters